香烟网讯，思创转债 - 123096，正股：思创医惠R - 300078，行业：计算机-计算机应用-IT服务。转股价值：92.50，溢价率：8.10%，规模：8.17亿，债券评级：AA-，按照现股价预估上市价格100左右 ，放弃申购。

转债基本情况分析

思创转债发行规模8.17亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价8.27元，截至2021年1月22日转股价值96.74元;各年票息的算术平均值为0.50元，到期补偿利率18%，按2021年1月22日6年期AA-级中债企业到期收益率6.91%的贴现率计算，债底为80.69元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.36%，对流通股本的摊薄压力为11.83%，对现有股本有一定摊薄压力。

正股分析

思创医惠是服务于零售业的全球著名品牌，同时专注于无线射频识别系统(RFID)定制化硬件产品和行业应用解决方案的开发与服务。公司为客户提供一站式的产品及服务。在工厂制造的来料管理、过程控制方面，在流通环节中的溯源管理、渠道窜货控制方面，以及在零售终端的门店盘货、防损、以及客户购物体验等整个供应链中充当着积极、专业、快速支持、高效服务的角色。

公司 2019 年实现营业收入 15.74 亿元，同比增长 21.58%;实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 2.88%。2020 年前三季度，公司实现营业收入 10.28 亿元，同比减少 3.73%;实现归母净利润 0.77 亿元，同比减少 36.50%。

公司主营业务为智慧医疗与商业智能两大板块，主要产品为防盗标签、RFID 标签产品等商业智能产品和提供智慧医疗相关软件系统的开发和服务。2017~2019 年，公司分别实现营业收入 11.12 亿元、12.95 亿元和 15.74 亿元，其中商业智能板块分别实现收入 6.77 亿元、7.08 亿元和 7.79 亿元，占主营业务比重分别为 62.10%、 55.71%和 51.52%。占比逐年下降，主要原因为智慧医疗业务规模持续扩大。公司商业智能产品有实现防损防盗产品展示功能的硬标签、软标签、电子标签及其配套设备和实现数据读取、采集、显示、识别及检测功能的超高频 RFID 基础标签。公司智慧医疗业务拥有智能开放平台、移动医疗、互联网医疗等 100 余条产品线，客户群体覆盖医院、社区和家庭。 2020 年上半年，公司实现营业收入 7.18 亿元，同比下降 0.73%;实现归母净利润 0.46 亿元，同比下降 48.04%，主要原因为商业智能业务板块因疫情产生亏损、公司新增股权激励费用摊销等因素综合影响。上半年，公司中标了济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院、徐州医科大学附属医院等千万元级的智慧医院建设项目和浙江省新昌县 5736 万元的数字化智能化医共体项目。在物联网应用的研发上，公司上线 RFID 智慧生鲜仓储及物流配送解决方案，实现配送箱的可视化，加强履约端数字化管理能力。同时，针对冷鲜冷冻商品，公司研发出能够抵抗低温、潮湿环境的新型冷冻标签，助力零售商超冷鲜冷冻类商品的智能化运营。

中签率分析

截至2021年1月22日，公司前三大股东杭州思创医惠集团有限公司、路楠、全国社保基金一零一组合分别持有占总股本10.46%、9.93%、2.92%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在83%左右。剩余网上申购新债规模为1.39亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0016%-0.0019%左右。

申购价值分析

公司所处行业为IT服务(申万三级)，从估值角度来看，截至2021年1月22日收盘，公司PE(TTM)为67.30倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值69.55亿元，处于同业中游水平。截至2021年1月22日，公司今年以来正股下跌11.60%，同期行业指数下跌2.30%，万得全A上涨4.64%，近100周年化波动率为39.98%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为7.09%，股权质押风险较低。其他风险点：1. 市场竞争加剧风险;2. 国际贸易政策及汇率波动风险;3. 应收账款回收风险。

思创转债规模一般，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。

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